克里夫蘭聯儲研究：比特幣升幅推高回報預期 進一步帶動加密資產買入

據 CoinDesk 報道，美國克里夫蘭聯邦儲備銀行發表的一份工作論文指出，比特幣過去的價格上升不單影響美國家庭對加密資產的觀感，亦可能直接推動其後的實際買入行為。 研究以多輪問卷調查為基礎，每輪樣本約 15,000 至 25,000 名、來自 Nielsen Homescan Panel 的受訪者。研究團隊在 2025 年第二季加入隨機資訊實驗，向不同受訪者分別提供比特幣、標普 500、GameStop 或通脹預測相關資訊；其中比特幣組看到的內容為「過去一年回報 14.3%」或一張價格走勢圖。 結果顯示，接觸該等比特幣回報資訊後，受訪者對加密資產的目標配置平均上調約 2 個百分點；相較對照組平均目標配置 4.3%，相當於增加 47%。調整的資金部分來自降低現金、往來戶口及儲蓄戶口配置。同時，受訪者亦上調股票的目標配置，反映相關資訊除提升對加密資產的興趣外，亦會推高整體風險資產偏好。 論文亦指出，加密資產持有人與非持有人對未來回報的預期差距明顯。2021 年第三季，已持有加密資產的受訪者預期未來一年平均回報為 22%，未持有人僅為 7%。到 2025 年，兩組預期均回落，但差距仍在：持有人平均預期回報 13.8%，非持有人為 4.7%。研究發現，回報預期與持有加密資產之間的統計關聯，較年齡、收入、性別或財富等個人特徵更強。按論文估算，受訪者的預期回報每上升 1 個百分點，持有加密資產的機率平均增加 0.8 個百分點。作者同時強調，該結果主要反映相關性，不能視為「樂觀預期」足以完整解釋持倉形成過程。 在實際買入方面，後續調查顯示，看過比特幣回報資訊的受訪者，買入加密資產的機率約高 2.5 個百分點。實驗前約 11% 參與者持有加密資產；研究團隊估算，資訊曝光令無條件買入機率上升約 23%。由於樣本中跨期改變持倉的人數不多，研究把兩組比特幣交易樣本合併以提升統計效力，顯著性水平為 p=0.017。分組結果顯示，反應最明顯的是原本因「不夠了解」而未有買入的非持有人；相反，早已認為加密貨幣不是好投資的人，其行為變化較小。 論文認為，上述結果支持一條可能的市場傳導路徑：價格上升推高回報預期，吸引新參與者並形成新增需求。作者把這描述為潛在的泡沫機制，但未有下結論指每次比特幣急升都必然自我強化。研究亦提到，其他聯儲相關調查同樣顯示，美國人參與加密資產市場的主要目的仍是投資，而非支付。 此外，論文亦檢視比特幣價格變動對家庭消費的影響。估算結果顯示，若某家庭把全部金融資產配置於加密資產，比特幣價格翻倍會令其購買耐用品的機率上升 1.4 個百分點，電腦、雪櫃等品類反應較顯著，汽車與房屋的影響則較弱。作者認為，這或反映部分家庭把加密收益視為一次性意外之財，而非可持續的財富增加。 作者提醒，該論文仍屬工作草稿，其結論僅代表研究者個人研究發現，並不構成聯邦儲備系統的官方政策立場。