外資6月淨流入美國金融市場1,335億美元 但減持290億美元短期國債；穩定幣或成新買家

6月外資資金流向出現明顯分化。美國財政部國際資本流動報告（TIC）顯示，海外投資者當月向美國金融市場錄得1,335億美元淨流入，但同時淨賣出290億美元短期美國國債（T-bills），反映資金主要追捧美股，對美國政府債務的興趣降溫。 按資產類別計，外資6月買入美國股票1,814億美元，長期國債僅買入68億美元；在短端則減持原本常被視為「現金蓄水池」的國庫券。TIC報告同時涵蓋證券交易及短期銀行資金流，整體淨流入數字往往掩蓋不同投資決策之間的對沖關係。文中指出，外資股票買入額高於1,335億美元淨流入，原因是部分資金被國債賣出及銀行表內資金外流所抵銷，亦包括美國居民買入海外證券造成的資金外流。 短期國庫券為期限一年或以下的美國政府債務工具，回收本金快、流動性高，普遍被央行、企業、貨幣市場基金及穩定幣發行商持有。數據顯示，外國機構持有的美國短期國債由5月約1.43萬億美元降至6月約1.40萬億美元，按5月持倉計約減少2%。這已是連續第二個月減持：5月外資淨賣出435億美元、6月再賣出290億美元，兩個月合計約725億美元。現有資料無法直接判斷賣出動機，可能屬例行現金管理，亦可能是資產再配置。 資金分化亦令「穩定幣能否補位」成為市場焦點。Tether、Circle等穩定幣發行商通常把支持代幣價值的儲備資產大部分配置於短期美國國債及同類高流動性工具。基本交易鏈條是：用戶以1美元向發行商換取1枚美元穩定幣；發行商承擔按1美元贖回的義務，因而傾向把儲備投向可快速變現的資產，短期國庫券正符合需求。發行商買入國債後，用戶對「數字美元」的需求便間接轉化為對美國政府債務的需求，用戶毋須開立證券戶口或直接參與國債投資。 監管層面上，文中提到《GENIUS Act》把上述操作模式制度化，要求受規管、以支付為導向的穩定幣持有高流動性儲備。美國財政部於8月17日發布的擬議規則進一步細化聯邦監管框架，把現金、短期美國國債及相關回購協議列為偏好的儲備資產。CryptoSlate曾分析，法案為美元計價代幣建立聯邦監管路徑，同時把儲備資產設計與准入標準留待監管機構制定。 以規模衡量，Tether足以代表龍頭發行商的體量。其第二季鑑證報告顯示，Tether直接持有1,149.6億美元短期國庫券，另持有256.2億美元隔夜及定期回購協議。若以6月外資短期國債淨賣出290億美元計，約相當於Tether直接持債規模的四分之一。文章強調，此比較僅供量級參考，TIC數據並不能證明外資賣出的國債由Tether或其他穩定幣發行商直接承接。 USDC發行商Circle亦採類似儲備框架。其披露文件指出，大部分USDC儲備放在由BlackRock管理的Circle Reserve Fund內，該基金屬政府貨幣市場基金，可持有現金、短期國庫券及隔夜美國國債回購協議。儘管兩者儲備結構不同，核心一致：把市場對數字美元的需求轉化為對美國「近現金」資產的需求。 不過，文章同時否定「穩定幣已吸收6月290億美元沽壓」的簡化推論。這套機制只有在穩定幣流通量擴大，或發行商以資產調倉把其他資產換成國債時，才會帶來新增的國債買盤。數據顯示，截至第二季末，USDT流通量為1,846億美元，較第一季末僅增加約4.46億美元。DefiLlama資料顯示，截至8月21日，所有穩定幣總市值約3,021億美元，過去30日輕微下跌0.14%。因此，新發行代幣的規模不足以解釋6月的290億美元減持，更可能只是發行商在既有儲備內部調配。公開資料亦未顯示外資持有人把國債直接賣給穩定幣發行商。 文章亦提示反向風險：若大量用戶贖回穩定幣，發行商可能需要出售國債變現，或等待債券到期回收資金。換言之，穩定幣有望成為美國國債的重要買家，但其買賣行為同樣受發行與贖回周期影響。 下一份TIC報告將於9月16日公布，涵蓋7月數據。文中建議重點關注兩項指標：外國機構持有的短期美國國債規模，以及穩定幣總流通量。若外資連續第三個月減持而穩定幣供應仍停滯，美國短期國債需求缺口或持續；若穩定幣流通量上升且發行商披露的國債持倉同步增加，則意味這類新買家正在加速入場。由於TIC採託管機構口徑入帳，資產最終持有人國籍可能被掩蓋，兩組數據亦難以精準對位。 總結而言，6月外資仍把資金配置到美國資產，主要流向股票，但對短期政府「現金型」債務工具的配置下降。手握數以百億美元計美國國債的穩定幣發行商，已成為美國國債需求中不可忽視的一股力量；惟僅以Tether第二季的供應增長，仍不足以解釋6月大規模減持。隨著海外需求轉弱，美國正為新一類潛在買家建立監管框架，而「數字美元」與美國政府融資之間的連結，正是這筆290億美元短期國債賣壓值得關注的核心。