永續期貨進軍美國受監管市場　華爾街審慎觀望

長年以來，永續期貨一直是加密市場最受歡迎的交易工具之一，尤其在美國以外的投資者之間更為普及。隨着這類合約開始在美國受監管市場落地，華爾街正評估它究竟只是散戶熱潮，抑或會對傳統期貨市場構成長期衝擊。 初步數據相當搶眼。Kalshi 於6月推出永續期貨後，一周內成交量已突破10億美元，成為該公司自預測市場以來最大規模的產品首發。其後，Kalshi 進一步尋求監管批准，擬推出與黃金及白銀掛鈎的永續期貨，顯示產品未必只停留在比特幣（BTC）等數碼資產範疇。 永續期貨（perps）外形接近一般期貨，但沒有到期日，交易者毋須每月或每季平倉或展期。合約透過定期資金費率（funding payments）機制，令價格維持貼近標的資產。這種產品已成為全球加密交易核心組成部分；美國銀行（Bank of America）估算，永續期貨年度成交量約為90萬億美元。 監管層面亦有進展。5月29日，美國商品期貨交易委員會（CFTC）批准 Kalshi 提供相關合約；Coinbase（COIN）同樣獲准在美國上架受監管的永續期貨。 不過，在華爾街內部，討論升溫不等於立即大規模採用。知情人士指出，perps 近來更常被提起，部分原因是美國監管機構正容許過往在離岸運作的市場「回流」本土。惟大多數大型金融機構仍在研究產品特性，而非籌備重大上線。較可能率先行動的，反而是自營交易公司（proprietary trading firms）、做市商與較新的清算機構。 自營交易公司以自有資金入市，對新場地測試、承擔營運風險、以及在回報不再合理時退出，彈性較大。大型銀行則受更嚴格資本規則、客戶責任與聲譽風險約束；在市場仍處早期階段之際，可獲利空間未必足以抵消建立合規、清算與風險系統的成本。這亦反映"華爾街"涵蓋多個群體，採用節奏並不一致：個人交易者與小型機構往往最先進場；成交量擴大後做市商才會跟進；銀行通常需要多年數據、清晰監管定位與穩定基建，才會投入大量資金。 永續期貨的潛在用途不止投機。市場人士認為，它可協助管理周末風險。傳統期貨市場周末部分時段休市，但戰事、選舉與政策決策不會停下。一名交易者若在周五持有期權敞口，遇到突發大幅波動，往往要等到周日夜間市場重開才可對沖；若存在具流動性的24小時永續市場，機構便可隨事件發展調整倉位，並以周末價格推算 CME 期貨重開後的可能走勢。知情人士稱，這或令 perps 同時具備對沖工具與價格發現來源的價值。 但市場要形成機構級運用，仍需面對流動性深度問題。一名業內人士指出："需求要先出現，資本才會跟上。"他認為，在客戶活動不足以支撐之前，機構不會輕易動用資產負債表。現實是，即使合約可全天候交易，也不代表機構能在不推動市價的情況下進出大額倉位；周末流動性仍偏薄，而抵押品與結算系統的運作速度亦未必跟得上市場。 監管爭議亦正逐步成形。核心問題之一在於：部分永續合約應歸類為期貨（futures）還是互換（swaps）。這將影響保證金規則、註冊義務，以及誰可以提供流動性。業內人士預期，當交易所嘗試把 perps 延伸至商品、股票等傳統市場時，相關法律定位的重要性將進一步上升。 競爭層面同樣升溫。CME 已就 CFTC 對 Kalshi 比特幣永續合約的處理方式提出挑戰，認為應以不同方式監管。若交易所日後把永續產品拓展至股票及其他資產類別，類似爭議可能重演。另一名業內人士直言："很多事情……其實比大家願意公開承認的更偏向商業考量。"他暗示，部分反對聲音除了市場結構疑慮，也涉及既有交易所保護存量業務。 整體而言，華爾街目前態度偏向審慎而非敵視：交易公司把它視為熟悉的衍生工具，監管機構看到市場回流本土的趨勢，交易所則希望爭取新增成交量。但最大型銀行不太可能率先領跑，仍會等待規則、流動性與基建逐步成熟。