Strategy 現金儲備升至 32.25 億美元　比特幣相關指標轉負

Michael Saylor 旗下 Strategy 上周再出售 2.635 億美元普通股，但集資所得並未用作增持比特幣，而是用來擴大美元現金儲備。公司於 7 月 20 日提交的 SEC 文件顯示，這家總部位於維珍尼亞州 Tysons Corner 的企業在 7 月 13 日至 7 月 19 日期間發行 273 萬股 A 類普通股；同一期間，其四項優先股發行計劃均未錄得任何出售。 上述交易令 Strategy 指定美元儲備增加 2.25 億美元至 32.25 億美元。期內公司沒有買入任何比特幣，令買入停頓延續至連續四周，持倉維持 843,775 BTC 不變。由於普通股股數上升但加密資產存量未增，季度至今（quarter-to-date）的比特幣表現指標亦被推至負面區間。 STRC 折價交易　現金覆蓋成關鍵 Strategy 增加現金儲備，反映其正強化一項優先股業務的承擔，該業務預期每年需支付約 17.6 億美元股息及利息。以約 32 億美元儲備計算，可覆蓋約 22 個月付款需求，明顯高於公司董事會於 6 月批准政策所要求的 12 個月最低水平；在上周普通股出售前，該基金約為 30 億美元。 部分現金將用於支持 Strategy 優先股系列中的旗艦證券 Stretch（STRC）。STRC 每股名義價值 100 美元，目前派付 12% 的浮動年股息。自 5 月中以來，STRC 一直低於 100 美元交易，近期徘徊在約 87 美元附近，並曾於 6 月下旬跌至約 75 美元。更大的儲備可提升優先股持有人信心，在比特幣下跌或證券價格偏弱、導致再融資成本上升的時候，Strategy 仍有能力履行付款責任。 日本企業金庫公司 Metaplanet 的比特幣策略主管 Dylan LeClair 表示，Strategy 近期出售普通股並累積現金，目標在於修復該融資渠道。若優先證券價格回升，信貸息差有望收窄，並回到管理層願意再度增發的水平，從而重啟公司以資本市場為比特幣購買融資的引擎。 比特幣累積節奏中斷 修復優先股融資渠道的行動，打斷了 Strategy 以持續加倉成為全球最大企業比特幣持有者的節奏。公司數據顯示，其上一次買入比特幣為 6 月 22 日，當日以約 3,500 萬美元購入 520 BTC，平均價 67,068 美元，持倉升至 847,363 BTC。 但公司其後一周轉向，在 6 月 29 日至 7 月 5 日期間以約 2.16 億美元出售 3,588 BTC，令持倉降至 843,775 BTC，並維持至今。這批持倉的總成本約 637 億美元，即每枚比特幣平均成本約 75,476 美元。按近期市價計算，持倉市值約 540 億美元，未實現虧損超過 94 億美元。 公司已連續四周未有增持，卻仍持續發行普通股並增加美元儲備。此舉有別於其過往模式——以股權融資所得在完成集資後不久即轉換為比特幣。上周 2.635 億美元的普通股出售，緊接此前一個申報期超過 4.6 億美元的發行。兩次交易推高了 Strategy 的股本規模，但比特幣持倉未有同步增加。 核心比特幣指標轉弱 這種取捨已反映在 Strategy 用以衡量融資活動是否提升普通股股東比特幣曝險的內部指標上。公司公布季度至今 BTC Yield 為 2.3%，BTC Gain 為 19,247 BTC；季度 BTC 美元增益（BTC dollar gain）亦跌至 12 億美元。年初至今（year-to-date）數字仍為正：BTC Yield 5.8%、BTC Gain 39,325 BTC，BTC 美元增益約 25 億美元，顯示惡化主要集中於本季度。 公司解釋，BTC Yield 衡量 Strategy 比特幣持倉與假設稀釋後流通股數（assumed diluted shares outstanding）之比率的變動百分比；BTC Gain 會把該變動套用至公司比特幣餘額；BTC 美元增益則以當前市價換算成美元。上述指標並非會計利潤或傳統投資回報，旨在反映資本市場操作後，每股（稀釋後）可歸屬的比特幣數量是增加或減少。 在過去兩周內，Strategy 發行逾 750 萬股普通股而未增持比特幣，導致上述比率轉弱：股數上升、加密資產餘額固定在 843,775 BTC。 支持 Strategy 模式的人士認為，官方指標下滑或誇大了經濟影響，因計算未完全反映新增現金對資產負債表的價值。專注研究 Strategy 的分析師 Adam Livingston 以 Common Equity Bitcoin Exposure（CEBE）衡量，估算上周發行對現有股東影響接近中性。若只計入指定儲備增加的 2.25 億美元，他計算普通股權比特幣曝險約下降 0.074%，相當於每股少約 107 satoshis，折合約 2,570 萬美元（按此前股本基數）。 若把 2.635 億美元淨收益全數納入，他的結論則變為約 0.036% 的增厚（accretive），即每股增加約 52 satoshis。他指出，差異源於約 3,850 萬美元收益未反映在指定儲備增幅之中。Strategy 未披露該筆資金是否以其他形式保留為現金、因交收時點所致、用作支付成本，或被歸入其他資產負債表類別。 Livingston 估算，要令普通股權比特幣曝險不變，該次發行需要約 2.509 億美元的經濟價值；全數收益高於此門檻，而分配至指定儲備的金額則低於門檻。因此他認為，無論採用哪種口徑，交易更接近中性，而非如每股比特幣量下降所顯示的顯著稀釋。 儘管如此，Strategy 公布的指標走勢仍然向下：公司在未增持比特幣的情況下發行普通股，BTC Yield 與 BTC Gain 因而轉弱；新增現金則提升了公司支付優先股股息及債務利息的能力。換言之，公司加強了資本結構的防護，但以短期每股比特幣增長為代價。季度指標能否回升，將取決於 Strategy 多快修復其優先股融資渠道，並把新增資本重新導向比特幣買入。