美日確認聯手買日圓應對40年低位，美元兌日圓急跌至155水平

【要點】美國與日本確認進行協調干預買入日圓後，美元兌日圓自上周接近164的高位急回至約155，令押注日圓長期走弱的交易須重新計算干預風險。路透圖片顯示，美國財長Scott Bessent筆記寫有安排買入50億至100億美元等值日圓，但規模未獲官方核實；美方官員亦表明不排除再次參與。協調干預可觸發套息及槓桿倉位拆倉，但無法抹平美日息差；日圓能否守住升幅，仍取決於日本央行加息節奏及美國孳息走向。日本或以美元資產支援干預，而聯儲局FIMA回購工具可降低直接拋售美國國債的需要，國債承壓並非必然。 【市場動向】8月3日前後，有關美日聯手干預的訊號迅速升溫。日本財務大臣加藤勝信確認，財務省已與美國財政部協調買入日圓。美國總統特朗普及財長Scott Bessent亦分別確認美方參與，並稱不排除再度協同行動。消息落地後，美元兌日圓由上周創約40年新高、逼近164的水平急挫至約155.20；美聯社記錄8月3日早段匯價約156.34。 【這一輪與過往不同】市場焦點不只在於日本再度「賣美元、買日圓」，而是美國由口頭支持轉為實際參與。對長期做空日圓的交易而言，核心邏輯未被完全推翻：美國利率仍顯著高於日本，持有美元資產仍有套息收益。但風險結構已改變——過去市場只需估算日本單邊干預的規模與續航力；現時還要把美方介入、雙方重複協同行動，以及在特定價位建立政策防線的可能性納入定價。 【日圓急彈的含義】美元兌日圓由164迅速回落，本身已反映協調干預對市場預期的衝擊。7月底美元兌日圓逼近164，日圓跌至約40年低位。日圓偏弱有利日本出口企業把海外盈利換算成日圓，但同時推高能源、食品與原材料進口成本，加重家庭生活開支與企業營運壓力。當匯價先後突破150、160等被視為敏感的關口，政府對貶值的政治容忍度明顯下降。 以往日本單邊入市後，匯價多數只短暫反彈：財務省出手、空頭回補，之後息差再度把資金拉回美元資產。今次不同之處在於，日本財務省明確使用「協調干預」字眼，Bessent亦表示美國財政部會繼續與日方溝通，必要時不會猶豫再次參與。官方未必需要長時間投入巨額資金；只要交易員相信美元兌日圓在164附近可能再遇雙邊干預，繼續做空日圓的尾部風險已顯著上升。 【50億至100億美元的訊號】路透7月31日刊出的照片顯示，Bessent於Camp David內閣會議的筆記在「To Do」下寫有「買入日圓（JPY）50億至100億美元」。這張筆記未能證實美國最終買入多少日圓，照片公開時美國財政部亦未確認確切金額；但它釋放的訊息是，美方至少曾嚴肅考慮以相當規模入市，而不僅是外交層面的表態。其後美日正式確認協調干預，令該畫面在市場上的指標意義進一步放大。Bessent亦公開表示，如有需要，美方願意重複行動。 即使50億至100億美元未必足以長期改變全球外匯供求，卻足以迫使高槓桿日圓空倉重估止蝕位與倉位大小。干預的傳導不只靠官方資金直接推動匯價：當美元兌日圓急跌，借日圓買美元資產的投資者會出現匯兌損失，部分高槓桿帳戶需要補保證金，趨勢盤及期權倉位亦可能觸發止蝕，平倉過程需要賣美元、買回日圓，反過來放大日圓短線升勢。因此，164回落到155至156區間的走勢，很可能同時包含官方交易與套息、趨勢倉位的集中去槓桿。 【套息交易未完，但賠率改變】市場出現「日圓套息交易終結」的說法，仍屬言之尚早。7月29日，美聯儲維持聯邦基金目標區間於3.50%至3.75%；7月31日，日本央行維持短期政策利率在1%。即使不計對沖成本，美國短端利率仍顯著高於日本，「借日圓、買美元」的基礎收益並未消失。 協調干預改變的是風險回報：過去投資者或認為日本單邊干預只會造成短暫波動，日圓反彈後仍可再建空倉；現時需為美國可能再度入市、官方干預頻率上升，以及日本央行更早加息的可能性付出更高風險溢價。日圓空頭因而可能降低槓桿、縮減倉位或加購期權保護，但並不等於資金全面撤離套息。只要美日息差仍高，每次日圓反彈仍可能遇到新的沽壓。更貼近現況的描述是：協調干預壓縮了日圓空倉的槓桿空間，但尚未消除做空日圓的宏觀基礎。 【美債外溢風險：機制已變】日圓干預的外溢不止在外匯市場，亦涉及日本如何籌措買日圓所需美元。美國國債TIC數據顯示，截至2026年5月底，日本持有約1.143萬億美元美國國債，為最大海外持有人。雖然TIC受託管帳戶等因素影響，未必精準反映最終持有人，但日本龐大的美債持倉仍是觀察干預外溢的重要線索。 傳統做法是財務省動用外匯儲備賣美元、買日圓；若手上美元現金不足，理論上可出售美元資產，包括美國國債。若出現大規模且持續的美債拋售，可能增加供給並推高美國長債孳息。不過，這條傳導鏈並非必然。Bessent透露，聯儲局提供予外國央行及國際貨幣當局的FIMA回購工具在今次行動中發揮作用。該工具容許官方機構以存放於紐約聯儲的美國國債作抵押，短期借入美元資金，在毋須直接賣出美債的情況下取得干預所需美元流動性。Bessent亦暗示未來可擴大該工具規模。 這意味美日協調的一個目標，或是在支撐日圓之餘，避免日本集中拋售美債而推高美國融資成本。對美債的風險需分兩層理解：短期內，FIMA可緩衝被迫賣債的壓力；若干預規模持續擴大、時間拉長，日本仍可能調整美元資產配置，美債供給衝擊或會更明顯。 【短期靠干預，長期看息差】協調干預能改變短期倉位分布，但難以單獨決定日圓中長線方向。日本央行逐步退出超寬鬆，政策利率升至1%，但收緊步伐受制於本土經濟、政府融資成本及日本國債市場穩定。7月31日，日本央行以8比1表決維持利率不變，僅一名委員主張立即加至1.25%，反映政策張力：財務省希望防止日圓過快貶值以降低輸入型通脹與政治壓力；日本央行卻難以快速加息支撐匯率，否則或推高日債孳息，加重政府、企業與家庭融資負擔。 因此，干預更像「買時間」：透過製造雙向波動、迫使空頭去槓桿，為日本央行逐步正常化政策創造窗口。匯率最終仍回歸基本面——若日本央行持續加息且美國孳息回落，息差收窄有利日圓延續反彈；若息差長期偏高，干預帶來的升幅或會逐步被侵蝕。 【距離"新廣場協議"仍遠】市場不時出現"新廣場協議"或"日圓套息時代終結"等宏大敘事，但現階段事實尚不足以支持。1985年《廣場協議》是主要經濟體推動美元有序貶值的更廣泛政策協調與匯率重估；今次行動更聚焦於遏止日圓過度、無序貶值，並防止匯債波動外溢至全球金融體系。 目前已確認的是：美日已聯手買入日圓；Bessent筆記顯示美方曾考慮50億至100億美元規模；雙方亦明確保留再次干預的選項；美元兌日圓其後由接近164急跌至155至156區間。這足以改變短線交易格局，但不足以證明日圓已進入長期升值周期。 接下來三項觀察重點包括：美方會否再度以實際交易入市、日本央行會否加快加息、FIMA工具能否讓日本在不明顯衝擊美債市場下持續取得美元流動性。在上述問題未有答案前，日圓空倉不會完全消失，但市場亦不再容易把日本干預視為一陣過眼清風。